就像是人们往往能记住登陆月球的第一个人是阿姆斯特朗，但是记不住登陆月球的第二人一样，在国内的安防领域，大家能想到的只有海康威视这个大哥，却常常忘记了技术实力同样不凡的大华股份。

那大华股份为什么总是只能屈居行业千年老二呢？它相较于海康威视到底有什么差距？又到底能否翻身打败海康威视呢？今年罗盘君带着大家来看一看。

图源：大华股份官网

01 什么是安防设备？

首先，还是让我们从大华股份的行业产品入手来了解这家公司。公司对自己的介绍是：主要产品为前端产品、存储产品、中心产品、云计算与大数据产品和服务、智能楼宇产品、人工智能算法、芯片技术、视频物联创新业务产品。

大华股份这堆“高大上”业务简单来说可以理解为前端设备、后端设备以及衍生出来的管理控制系统。

前端设备在整个安防体系中类似于“眼睛”，主要作用就是通过探测可见光、红外线和声波等方式来获取信息，我们平常在大街小巷，楼堂馆所各处都能见到的各种监控摄像头就是前端设备。

图源：大华股份官网

后端设备主要是服务器的存储系统和处理系统，是体系中的“大脑”，负责记忆处理“眼睛”收到的各种信息，并做出反馈；而那些衍生的管理控制系统就是“手”，主要是执行“大脑”做出的反馈。

图源：大华股份官网

随着近些年技术进步，安防行业的已经不再单纯是拍摄监控录像那么简单了。这里结合一个例子来帮助大伙理解整个安防系统。

众所周知，很多工业原料都是易燃易爆品，传统上只能依靠人力来巡视检查安全，但是一来人力总有疏忽的时候，二来一旦发生危险工作人员自身安全也会受到威胁。而安防系统就可以很好解决这些痛点，摄像头能时刻进行监控，一旦发现火苗或者高温点可以立刻报警，并且赶在消防员来之前，就使用相关消防设备灭火降温，把损失控制在很小范围。

总之，靠着种种优点安防系统在各行各业都有非常多的应用，因此整个安防设备的市场规模非常大，2021年差不多有超2000亿的规模。从传统的海康威视、大华股份这种安防公司，到华为海思都想在这里面分到一杯羹。

而在这个商业领域里面绝对的大哥就是海康威视，2021年前三季度的营收规模超过550亿。其次就是咱们今天的主角千年老二大华股份。

图源：国泰君安证券

02 财报表上看，大华股份作为千年老二，差距到底在哪里？

从产品来看，大化股份的主要产品就是智慧物联产品及方案，占营收的86%，而且公司的盈利构成中，“智慧物联产品及方案”是最大的盈利构成，占比91.12%，贡献了绝大部分毛利润，也就说今天咱们对于大华股份的分析主要围绕这个产品来展开。这个产品的名字虽然让人听起来满脸问号，不过请大伙联想一下之前的提到的案例，就不难理解大华股份的“方案”实际上做的就是给客户提供一套工厂防火防灾害的方案，然后“产品”就是对应配套出售的摄像头、服务器和控制喷淋灭火的装置呗。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

当然大华股份的客户需求必然是多种多样的，有的需要防火防灾害，有的需要抓拍违法违规行为，有的需要做门禁管理人员进出等等。这种有五花八门需求的业务性质就决定了大华股份的财务特点上必然有“几高”，对此我们一一来分析。

其一，毛利率必然高。大华股份多年来基本上维持在40%的毛利率水平，近年还有略微上升。这是因为需求多种多样，意味着大华的产品标准化程度必然偏低，必须要根据工作场景定制，所以要有足够的毛利率为利润表后面的研发费用和销售费用做“准备”。

当然，还有就是不管怎么说大华股份的产品好歹也算是高科技产品，毛利率低不了。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

这里我们可以对比一下同行业的海康威视，毛利率同样不低，维持在45%左右，平均高大华股份5%左右。这里就涉及到了大华股份第一个差距，大华股份的创新产品少，拉低了毛利率。另外虽然产品都是非标化的，但是海康威视依靠规模优势，做过更多更复杂的产品方案，相当于把非标产品做出了更高的标准度，所以能这里实现微弱领先。

其二，就是研发费用率和销售费用率双高。研发费用率维持在10%以上，销售费用率维持在15%以上。研发费用高挺好理解，高科技产品又加上需要定制研发嘛。那为什么销售费用也高呢？难道安防系统也需要天天打广告做营销才能卖出去吗？

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

这是由于安防系统不是出售安装之后公司就可以撒手不管了，公司往往还需要派“客户经理”或者“技术支持”对接客户，对系统进行相应的售后维护才行。而一个人的精力是有限的，能对接的客户也是有限的。这就导致向客户销售了多少套系统往往就要同比例增加多少人去对接客户，这就导致销售费用率居高不下，没有随着营收规模扩大而逐渐边际递减。

从2021年半年报的销售费用中可以发现，销售人员的薪酬和营收之比惊人的稳定在了11-13：1就是这个道理。反过来我们也能从这个数据中推出来，对于大华股份来说，基本上每销售11-13万的产品，就得花费1万元来雇人来跟客户做对接和售后维护。安防系统卖掉货是一瞬间的事，但是后面的维护可就是持久战了。

图源：根据2021年半年报数据整理而成

从这里我们也能看出来大华股份和海康威视的第二个区别，那就是海康威视的研发费用率之比大华股份低一点。那大伙可能就疑惑了，为什么研发费用率高反而导致大华股份当老二呢？大伙考虑数据的时候不仅要考虑相对值，也得考虑绝对值啊！

按照2020年的年报数据，海康威视的营收635亿是大华股份264亿的两倍还多，这就导致虽然海康威视的研发费用率低，但是研发费用63亿却远远高出大华股份一大截。海康威视这么多的营业收入却还能保持和大华股份差不多的研发费用率，实在是不让人活。

第三“高”就是应收账款应付账款双高。不知道大伙有没有考虑过一个问题，大华股份的主要客户是谁？大华股份的客户必然是各种企事业单位，因为普通人是不太可能自己在家里面装一套防火防灾的安防系统。

To B生意，再加上安防系统安装需要时间导致回款慢，大华股份的应收债款肯定高，2021年前三季度应收账款高达140亿，而大华股份本身的总资产才415亿，也就说超过总资产的三分之一都是赊销之后赚来的“假钱”。应收债款高，还带着公司的信用减值非常高，仅2021年前三季度信用减值高达4亿多元，而其本身的净利润才24亿元，收不回来的货款占到总利润的六分之一左右。不得不说，大华股份干着高科技的活，赚着打工仔的钱。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

那写到这里可能会有朋友问，那大华股份就不能转移伤害吗？毕竟自己也是一个几百亿的大公司，下游欠大华股份的钱，那大华股份也去欠上游供货商的钱不就能把伤害转移出去了吗？大华股份当然有这么这么做，不然也不会有足足106亿元的应付债款。但是应收还是比应付多，大华相当于自己还是要承受很多伤害。

再从现金流量表的角度来看，大华股份的核心利润获现率在2021年甚至于是负数，也能体现出来大华股份的生意确实不好做。

再来对比老冤家海康威视，海康威视明显的行业话语权就明显要比大华股份强的多。虽然因为行业特色，海康威视的应收账款也高达恐怖的273亿元，但从比例上说至少没有达到总资产比例的三分之一，而且核心利润获现率也更高，这算是大华股份的第三个差距了吧。

讲完了大华股份传统的安防系统业务，实际上还有一个新兴业务极具看点，那就是创新类业务。

这部分的业务是传统安防系统的产业链进一步延伸，在本身的视频监控系统上附加一套视觉识别算法，来解决一些特定场景下的问题。比如物流行业可以通过六面高速读码，自动化分拣大幅度提升了物流行业包裹分拣效率，提升物流作业过程的生产效率。

不过很可惜的是，大华股份在传统业务上发展不如海康威视，在新兴业务上起步也偏晚。即便放宽标准，大华股份这项业务在2021年前三季度只有大约12亿的营收，而海康威视高达43亿元，相去甚远。

总结

大华股份这个千年老二与老大海康威视的差距可以说是全方位，无论是规模上、研发费用上还是经营能力上都有着明显的差距，而且近几年因为AI技术进步而产生的创新类产品，大华股份也没有抓住机会实现弯道超车。

总的来说，大华股份可能不仅追不上海康威视，甚至会越差越远。