（报告出品方/分析师：开源证券 诸海滨 赵昊）

1、公司情况：锂一次电池“小巨人”，2021年业绩增长49%

1.1、发展历程：深耕锂微型电池，是国内锂锰扣式电池“小巨人”厂商

力佳科技成立于2004年，凭借在锂微型电池领域十几年不懈地努力和积累，拥有了丰富自主知识产权及核心生产技术，已形成较大的生产和销售规模，根据中国化学与物理电源行业协会统计，2020年公司在锂一次电池领域销售规模位列全国第六，是国内锂锰扣式电池最大生产商之一。

公司是中国化学与物理电源行业协会锂电池分会副理事长单位，全资子公司宜昌力佳是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、湖北省第四批支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人、信息化和工业化融合管理体系 AA 级企业，建有“湖北省企业技术中心”、“湖北省高性能微型锂电源企校联合创新中心”、“宜昌市高性能锂微型电池工程技术研究中心”、 “宜昌市重点实验室”，先后荣获“创青春”湖北青年创新创业大赛金奖、2021年宜昌市“创客中国”大赛二等奖。

西藏盟烜直接持有公司37.81%的股份，为公司控股股东。

王建和王启明为父子关系，分别直接持有公司0.72%、0.48%的股份，二人通过西藏盟烜间接持有公司37.81% 的股份，合计持有公司39.02%的股份，并分别担任公司董事长、董事兼总经理，对公司经营决策具有重大影响，为公司实际控制人。

1.2、业务信息：主营锂锰电池（扣式、柱式、软包）、锂氟化碳电池

锂锰电池和锂氟化碳电池为公司主营产品。其中，锂锰电池包括锂锰扣式电池、锂锰柱式电池、锂锰软包电池等系列产品，主要应用于消费电子、电子价签、智慧医疗、智能安防、智慧交通、智能表计、物联网等多个领域。

1.3、商业模式：境外 ODM+境内 OBM 模式拓宽海内外客户群体

“以销定产+安全库存”实现科学生产，“自主+外协”提高生产效率。

公司根据客户订单情况组织生产，同时对于需求量较大的产品型号，会参考市场情况和客户 采购计划备置一定的安全库存，确保公司能在较低库存成本下高效生产、按时交付。

除自主生产外，公司会将部分引线、焊片焊接以及量电、外观检测等劳动密集型非核心生产环节委外加工生产，“自主生产+外协辅助”的生产模式简化了公司部分生产检测环节，提高生产效率。

公司销售模式为直接销售，主要通过参加境内外展会等方式进行产品展示、品牌推广和拓展客户。

从销售地区上看，2021年公司境内销售收入1.03亿元（+40.70%），境外销售收入 1.79 亿元（+17.15%），境外销售收入占总营收的比例更大（62.87%）。

此外，基于市场状况和客户对产品品牌的不同要求，公司采取原始设计制造商（ODM）和自有品牌（OBM）相结合的方式进行销售。2021 年，公司 ODM、OBM 运营模式下分别营收 1.25 亿元、1.35 亿元，分别占营业收入的 44.28%、47.72%。

ODM、OBM 相结合的模式能满足客户对供应链管理的需求，同时两种模式下的核心设计和生产环节都掌握在自己手中，不影响公司的产品竞争力。

电池品牌商和工业用户是公司两个主要的客户群体。

公司通过 ODM 模式为全球电池品牌商广立登、金霸王、劲量、仕野股份、东芝等提供产品，借助他们强大的品牌影响力和销售渠道，成功切入国际市场，产品型号包括 CR2032、BR2032、BR1632 等。

同时，公司利用 OBM 模式打造自主品牌，快速拓展国内市场，开发了如京东方、上海维恩佳得等工业用户，产品型号包括 CR2450、CR2016、CR2477、BR2330、BR1632 等。ODM 和 OBM 相结合的运营模式成功帮助公司建立了广泛的客户资源，在海内外市场稳定立足。

除了劲量、金霸王这一类电池品牌商客户外，公司客户还包含传统消费电子领域的广立登，新兴电子价签领域的京东方、SES、捷普等等。

2021年，公司对电池品牌商客户、消费电子领域客户、电子价签领域客户的销售占比分别为 28.23%、32.68%、18.40%，这三类客户占据全部下游应用场景客户的前三名。

2021年公司前五大客户销售收入合计占比 50.47%。

2021年，公司前五大客户依次为广立登、劲量、京东方、金霸王、捷普，合计占比50.47%，其中最大客户广立登占总营收的 14.38%，客户集中度适中。

公司与众多国际知名品牌客户建立了长期的合作关系，形成突出的客户资源，这些品牌给公司带来的背书效应，帮助公司顺利发展新客户，形成良性循环。

同时，复杂、严格的客户审查机制一定程度上阻碍了其他竞争对手进入，良好的客户粘性使公司实现持续发展并保持核心竞争力。

1.4、财务变化：市场需求增长下2021年公司实现营收2.85亿元（+25.32%）

收入规模：2017-2021年，公司营收总体呈增长态势，2021 年实现营收 2.85 亿元，同比增长 25.32%，其中锂锰扣式电池营收 24185.35 万元，占总营收的 84.97%，为公司主要收入来源。2021 年公司营收增长的主要原因为下游应用领域市场需求增长以及存量客户的需求增加。

毛利率：近年来公司毛利率水平表现较为稳定，2021 年达 33.81%（-2.25pcts）。

其中，公司锂锰扣式电池毛利率为 33.39%，略有下降，其变化主要受不同型号系列锂锰扣式电池的销售单价、单位成本以及收入占比综合影响。

此外，公司锂氟化碳扣式电池毛利率也出现小幅度下滑，由 2020 年的 76.14%下降至2021 年的 71.06%；公司锂锰柱式电池通过外部采购成品向客户交付，故毛利率较低。

销售/管理费用率：2017-2021 年，公司销售费用、管理费用存在小幅度波动，随着公司营收规模的上涨，销售费用率和管理费用率分别由 2017 年的 7.31%、9.96% 下降至 2021 年的 4.56%、4.80%，体现出运营能力和成本控制能力的提升。

利润水平：2019-2021 年，公司净利率水平呈现爬升态势，至 2021 年已回升至 15.7%，超过 2017 年的高点。

2021 年，公司实现归母净利润 4,467.57 万元（+48.74%），近年来利润规模呈现稳定增长趋势。

2、行业情况：物联网应用拓展趋势下，锂原电池供能特性有望多领域施展

2.1、概念梳理：锂原电池具备能量密度高、寿命长、适温范围广等特性

电池作为一种独立电源，根据转化为电能的原始能量来源可分为物理电池和化学电池两大类。

物理电池是利用物理效应，将太阳能、热能或核能直接转换成直流电能的装置，主要包括太阳能电池、核能电池等，主要应用于工业发电领域；化学电池是指通过化学反应，把化学能转变为电能的装置，化学电池的使用最为广泛。

根据其电化学反应是否可逆，分为一次电池和二次电池。一次电池又称原电池，指通过氧化还原反应而产生电流的装置，也即将化学能转变成电能且放电后不能充电复原的电池。

根据使用的正极与负极材料的不同，可将一次电池分为锂一次电池、碳性锌锰电池和碱性锌锰电池等。二次电池又称蓄电池，指电极上进行的反应都是可逆的，可以通过充电方法使活性物质复原，从而获得再生放电的能力，实现多次充放电循环使用的电池，如铅酸蓄电池、锂离子电池、镍镉电池、镍氢电池等。

各一次电池在材料构成、生产工艺等方面具有不同的特点，其性能也存在较大的差异。

锂原电池具有能量密度高、使用寿命长、适用温度范围广、重量轻等诸多固有特性，其中锂原电池提供的高能量密度相当于碱性电池的三倍，同时锂原电池通常具有至少 5 年以上的存储寿命。锂原电池有宽广的工作温度范围，从零下55摄氏度到超过120 摄氏度，使锂原电池适合于各种极端的大气条件。

锂原电池在放电电压和电流功率方面显著优于碱性和碳性化学体系电池，因此，锂原电池能够广泛应用于医疗、工业、民用市场及航空航天及国防市场。

2.2、 行业空间：预计2025年全球锂锰电池规模达10.68亿美元

锂一次电池理论成熟于上世纪70年代，早期因为成本较高，主要应用于军工国防领域。

进入90年代后，随着成本的逐渐降低以及消费电子领域的发展，锂一次电池开始进入民用市场。锂一次电池最初的民用应用场景主要有计算机主板电池、电动玩具等传统领域，由于其固有特性及良好性能，不断有新的应用场景被创造，如电子价签等新兴领域。

根据共研网数据，2020年中国锂原电池产量和需求量分别为 37 亿只和 30.19 亿只，预计2022年中国锂原电池产量和需求量分别达到 44 亿只和 34.21 亿只。

在万物互联的大趋势下，各类物联网应用（例如智能安防、智慧医疗等）的兴起也预期为锂一次电池提供增量市场，未来锂一次电池市场规模有望保持稳步增长。据共研网预测，中国锂原电池市场规模预计从2020年的 54.04 亿元升至2022年的 62.60 亿元。

凭借过硬的产品质量、较强的生产能力以及持续的研发创新，通过产业协作和销售自主品牌等方式，我国锂一次电池制造企业近年来逐步走向国际市场。

根据中国化学与物理电源行业协会数据，我国锂一次电池出口规模不断增加，2021 年我国 锂一次电池出口额为 4.35 亿美元，较上年增长 26.45%，出口量为 19.27 亿只，较上年增长 29.07%。

锂锰电池已有近 50 年的发展历史，对于下游市场而言，锂锰电池基于其固有特性是最广泛使用的化学体系，已成为目前用量最大、市场范围最广阔的锂原电池。

从产品的构成上看，全球锂一次电池市场主要由锂锰电池、锂亚电池、锂硫电池和锂氟化碳电池占据，其中锂锰电池市场占比约为 49%，且市场增速超过其他类别产品。

全球锂锰电池市场规模预计从 2020 年 9.14 亿美元增长至 2025 年的 10.68 亿美元，CAGR 为 3.17%。同时，据上文数据测算得出，我国锂原电池 2015-2021 年的规模 CAGR 达 6.6%，假设锂锰电池市场占比短期内恒定，则随着下游应用场景不断开拓，我国锂锰电池市场规模预计以 6%以上的 CAGR 增长。

2.3、 下游发展：传统消费电子行业与新兴物联网应用行业并行释放需求

由于锂原电池的下游应用场景较多，故我们以公司主营的锂锰扣式电池为出发点，从下游的传统消费电子行业的计算机领域、新兴物联网应用行业的电子价签领域，来分析公司主营的锂锰扣式电池的下游发展及需求变化。

消费电子行业（作为计算机中 BIOS 系统的独立供电电源）消费电子产品是锂一次电池的传统应用领域，锂锰扣式电池主要用作计算机主板时钟电池以及各类消费电子产品主电源或时钟电池。

BIOS（基本输入输出系统）是计算机中最重要、最基础的系统之一，其中储存了计算机中较为基础的信息（如系统时间、硬件设置等），该系统一般储存于主板上的独立芯片中。

BIOS 系统一般使用安装于主板上的独立电源供电，该电源需要具有使用寿命长、体积小等特性，因此采用扣式锂一次电池作为计算机主板时钟电池。受新冠疫情影响，2020 年全球多个国家和地区实施了居家办公、在线教学等较为严格的疫情防控措施，带动了笔记本电脑和平板电脑等相关终端产品的销量增长。

根据 Canalys 数据显示，2020 年全球个人计算机出货量增长 11%达到 3.0 亿台。随着 5G 技术的快速发展，笔记本电脑等设备作为物联网、云计算的载体仍有望保持稳定的出货量，预测到 2025 年全球个人计算机（笔记本+台式机）出货量达 3.6 亿台，按照 1 台个人计算机使用 1 只锂锰扣式电池计算，全球个人计算机市场每年预计带来超过 3 亿只锂锰扣式电池的需求。

随着 5G 技术的快速发展，笔记本电脑等设备作为物联网、云计算的载体仍有望保持稳定的出货量，锂一次电池行业亦会从中受益。

同时，随着个人计算机轻薄化发展，对于主板电池的尺寸要求也逐步提高，在未来，拥有尺寸轻薄化技术的锂一次电池厂商将在个人计算机市场具有较强的竞争优势。

物联网应用行业（新零售模式下电子价签替代纸质价签趋势）锂锰扣式电池尺寸较小，可以嵌入各类智能卡以及小型物联网终端设备，且兼具优异的放电性能，能够为 RFID 芯片提供充足的电量，具有较大的应用空间。

近年来，电子货架标签（ESL）发展尤为迅速。ESL 是一种放置在货架上用于替代传统纸质价格标签的电子显示装置，可以显示文本、数字、图片、色块、条形码和二维码等，主要应用于超市、便利店、药房等场景。

相较于纸质标签而言，ESL 除了具有更换时间短、人工成本低、出错概率小、环保经济、效率高等优点外，还具备动态定价、商品评价、产品推荐以及价格核定等功能，从而有潜力大量应用于新零售场景中。

根据国家统计局数据显示，近年来我国超市及便利店的总量稳步增长，2020 年我国便利店以及小型超市门店总数已达 58,860 家，大型超市门店总数已达 5,340 家。

随着零售业的不断升级改革，新零售的概念越来越被人们所认同，电子价签得益于其能够提升供应链效率和满足消费者需求的信息化方案的优势，在未来有望得到大规模使用，出货量有望持续增长。

根据观研天下数据，2021 年我国电子价签出货量约 6000 万片，预计到 2022 年出货量有望提升至 12000 万片。

根据 Ses-Imagotag 2020 年年报显示，目前全球存量货架标签总量约为 100 亿只，而电子价签的渗透率仅不到 5%，电子价签市场规模的年增长率在未来几年预计达到 30%~40%，市场总规模有望在 5 年内达到 30 亿欧元，5 年内全球电子价签安装数量保守估计到达 18 亿只。

目前电子价签一般采用锂锰一次电池作为主电源，随着全球电子价签市场的增长，预期为锂锰一次电池带来巨大的市场需求。

目前 1 只电子价签一般使用 2-8 只锂锰扣式电池，按照每只电子价签平均使用 4 只锂锰扣式计算，未来 5 年内全球新增电子价签带来的锂锰扣式电池需求保守估计超过 40 亿只。

2.4、横纵对比：国际厂商占据主要市场份额，国内厂商中亿纬锂能规模较高

由于锂一次电池的研发和生产需要可靠的化学体系和深厚的生产工艺体系支撑，有较高的技术门槛和产品认证门槛，新进入企业短期内难以迅速扩大规模及获取稳定的客户资源，全球锂一次电池供应商数量相对较少，行业竞争格局较为稳定。

全球范围来看，劲量、金霸王、松下、万胜等国际知名锂一次电池品牌企业生产规模大，生产设备和制造工艺水平高，占据了主要的市场份额。

与国外相比，我国的锂原电池行业起步较晚。

上世纪 90 年代，我国锂一次电池行业还处于起步阶段，经过 30 多年，尤其是近 20 年的研发创新，我国的锂一次电池产品性能得到快速提升，已涌现出一些技术水平高、自主研发能力强的本土企业。

比如以锂亚电池为主的亿纬锂能（含武汉孚安特科技有限公司）、武汉中原长江科技发展有限公司、武汉力兴（火炬）电源有限公司、帅福得（珠海保税区）电池有限公司、武汉昊诚能源科技有限公司等；以圆柱式锂锰电池为主、锂铁电池为辅的德瑞锂电，以锂锰扣式电池为主的力佳科技等。

公司可选取的境内同行业可比上市公司分别为亿纬锂能、鹏辉能源和德瑞锂电。各家企业的主营业务产品、应用领域与主要客户存在差异。

从财务角度来看，亿纬锂能在锂原电池业务上具备较为明显的规模优势，2021年达 18.53 亿元，而公司 2021 年的规模水平略高于鹏辉电源和德瑞锂电。

毛利率对比：2019-2021 年，公司毛利率与同行业可比公司平均水平较为接近，低于德瑞锂电及亿纬锂能，但高于鹏辉能源，主要由于产品构成及目标市场客户差异造成。

鹏辉能源主要产品为二次电池（占比超过 90%），二次电池的毛利率一般低于一次电池， 鹏辉能源综合毛利率较低。

2.5、领域竞争：个人计算机、电子价签为公司产品主要应用方向，下游多领域存在业务拓展机遇

产品性能对比方面：公司在锂锰扣式电池领域主要竞争对手为松下、万胜、常州金坛超创电池有限公司以及常州宇峰电池有限公司。

凭借丰富的技术研发创新和生产经验积累，以及严谨的质量控制体系，公司设计生产的锂锰扣式电池，经外部第三方检测机构测试，主要型号 CR2032 在大功率放电容量、毫安级放电容量以及梯度放电总容量方面的相关指标与代表了锂锰电池产品性能国际先进水平的松下、万胜基本一致。

此外，公司生产的 CR2450 电池在常温恒阻放电时间方面的相关性能也高于行业标准或国际标准并优于行业内的知名企业。

生产工艺水平方面：公司对生产设备进行研发创新，引进了自动加环药片机、自动摆盘机、自动机械手装配线等自动化程度高、技术水平先进的生产设备，先进程度接近以松下、万胜为代表的国际较高水平。与国内同行业公司相比，公司生产工艺方面整体处于先进水平。

消费电子行业竞争格局

1.个人计算机领域：该领域竞争格局相对稳定，主要参与者为日本松下、东芝、广立登、仕野股份以及力佳科技。

公司主要通过广立登和仕野股份进入 PC 市场，市场份额超过 30%，具有较高的市场知名度和竞争力。

2.电动玩具领域：目前电动玩具领域主要采用锌锰电池、碱锰电池或可充电电池，虽然锂锰柱式电池、锂铁电池等在比能量、电池寿命、适用工作温度、绿色环保等方面大幅超过锌锰电池和碱锰电池，但由于价格太高，短期内锂锰柱式电池、锂铁电池替代空间有限。但在小型玩具领域，由于锂锰扣式电池比能量高、寿命长、绿色环保，已逐步替代锌锰电池和碱锰电池，市场规模较大，但进入门槛低，竞争激烈。

3.家用智能监控领域：家用智能监控一般采用外部电路供电，为防止意外断电带来数据丢失，一般会配备一颗锂锰扣式电池作为芯片的时钟电池。

家用智能监控领域的主要参与者为日本松下和力佳科技等，由于下游客户主要为大型工业客户，日本松下由于其品牌知名度较高且进入该领域时间较早，占据了较多的市场份额，公司市场份额相对较小。

物联网应用设备行业竞争格局

1.电子价签领域：

公司在该领域拥有较高的市场知名度和市场份额，锂锰扣式电池销售规模逐年提高，主要竞争对手为日本松下以及常州宇峰、亿纬锂能。

公司已 与 SES、京东方、捷普等现有客户，以及电子价签企业汉朔科技，瑞典 PRICER 等 潜在客户协商送样，已有部分型号锂锰软包电池通过客户验证，预计 2022 年小批量交付。

2.智慧交通领域：

（1）ETC 的 OBU：OBU 终端一般采用电池容量更大、性能更佳的锂锰柱式电池作为主电源，因此参与者主要为行业内锂锰柱式电池生产商，如亿纬锂能等。智能 CPC 卡由于加入了 DSRC 技术，对于电池的大脉冲电流放电以及容量提出了更高的要求，同时要求使用至少 5 年以上。

（2）CPC 卡：锂锰一次电池具有大脉冲电流放电能力强、比能量高、安全性好、工作温度范围广以及环保等特点，广泛作为智能 CPC 卡的主电源使用。由于 CPC 卡对厚度有较高的要求，目前一般使用锂锰扣式电池作为主电源，未来 CPC 卡的智能化市场以及存量替换市场将带来锂锰扣式电池需求的持续增长。

目前公司在智能复合通行卡（CPC 卡）应用领域的主要竞争对手为常州超创。

3.智能安防领域：

（1）智能烟感：早期由于芯片设计原因，必须采用 3.6V 供电，因此早期一般采用“锂亚电池+电容”的电源方案。相较锂亚电池，锂锰电池具有脉冲释放电流大、剩余电量较容易检测、材料较为环保等优势。

随着 NB-IoT 低压芯片的推出，锂锰柱式电池目前较为适合作为智能烟感的时钟电池以及主电源，目前一般采用锂锰柱式电池或“锂锰柱式+9V 碳性干电池”的组合方案进行供电。因此智能烟感电源参与者主要为行业内锂锰柱式电池生产商，如亿纬锂能以及德瑞锂电等。

（2）智能安防监控：由于智能安防监控终端设备对时钟电池的体积要求较高，一般使用锂锰扣式电池作为设备芯片的时钟电池。领域主要参与者为日本松下等，日本松下由于其品牌知名度较高且进入该领域时间较早，占据了较多的市场份额，公司份额相对较小。

4.智能表计领域：

（1）智能水表：目前智能水表领域领域的电源方案仍以锂亚电池为主、锂锰柱式电池为辅，主要参与者为行业内锂锰柱式电池、锂亚电池生产商，如亿纬锂能以及德瑞锂电等。

（2）智能电表：智能电表领域主要使用锂锰柱式电池，主要参与者为亿纬锂能、德瑞锂电等，亿纬锂能进入市场较早，知名度较高，占有较大市场份额。随着“一带一路”战略的深化，“一带一路”战略将进一步开发沿线发展中国家市场，在注重性价比的发展中国家市场，锂锰扣式电池的成本优势使得锂锰扣式电池在智能电表的抄表电池中也会有所应用。

（3）智能燃气表：目前智能燃气表的电源方案仍以锂亚电池为主，参与者主要为亿纬锂能，德瑞锂电以锂锰柱式电池方案也占有一定市场份额。

5.胎压监测系统（TPMS）：

受制于胎压监测系统（TPMS）设备对电池使用温度范围和体积、重量的限制，目前采用高温锂锰扣式电池作为电源。

由于轮胎由静止到高速行驶的过程中，胎内空气温度可上升至 120℃，需要配备使用温幅至少达到-40℃ 至 125℃的锂锰电池；此外，汽车高速行驶过程中会产生较大的离心加速度，限制了 TPMS 产品的体积和重量，从而对电池部件的封装、固定及小型化提出更高要求。

从国外来看，日本万胜具有专用于 TPMS 系统的高温锂锰扣式电池生产技术，是 TPMS 领域主要参与者。

公司通过长期在电化学材料、结构、工艺等方面的深度研究，成功开发了宽温系列锂锰扣式电池 CR1632HT、CR2050HT、CR2032HT、CR2450HT。目前公司产品正在下游 TPMS 厂商进行性能测试评估中。

6.智慧医疗领域：

在智慧医疗领域，家用血糖仪、温度计等小型便携医疗设备以及心电监测、胎心监护等贴片式医疗设备，由于其轻薄特性，一般使用锂锰扣式电池作为主电源。目前智慧医疗领域锂锰扣式电池的主要参与者为国际知名电池生产商日本松下。

公司通过产品方案设计积极开发智慧医疗领域客户，锂锰扣式电池在智慧医疗领域实现快速增长。

综上所述，个人计算机、电子价签为公司产品主要应用方向，已经拥有相当的市场份额和品牌知名度。

公司在电子价签、CPC 卡两个应用方向与国内常州宇峰、亿纬锂能、常州超创存在竞争关系，在家用智能监控与智能安防监控领域的市场份额较小。而在电动玩具、胎压监测系统、智能电表领域锂锰扣式电池未来有望存在业务机会。

3、公司看点：原品迭代与新品开发并行，募投扩产解锁客户需求增量

3.1、客户与资质优势：

已闯关多项国际认证标准，与主要客户订单逐年递增印证合作稳定性锂微型一次电池行业进入壁垒较高。

产品通过客户认证进入供应商体系流程较为复杂，需经过样品承认、商业洽谈、客户审厂、试产、小批量采购以及大批量采购等过程，整个过程一般要耗时 1-2 年。

即使顺利进入供应商体系，后续也要持续满足客户对产品质量、现场核查等方面的审查要求，对供应商能力形成较大考验。严格的供应商审查机制对进入者形成了较高壁垒。

欧美发达国家出于对环境和安全等方面的考虑，对电池产品及运输设置了一些测试与认证，以确保进口产品本身在质量和性能等方面都符合标准，同时在运输过程中有可信赖的安全性。因此，对其他新进入行业的企业形成了一定的市场准入壁垒。

当前，公司已通过了 IATF 16949、ISO9001、ISO14001、UL、CE、RoHS、UN 等认证，产品各项技术指标均达到 IEC 国际标准或者日本 JIS C 8512 标准，在市场上树立了良好的品牌知名度和企业形象。

被替代风险低，客户黏性强。

公司凭借多年可靠的产品质量和稳定性获得（终端）客户的高度认可，公司与客户联系紧密，客户转换供应商难度较高。此外，公司积极参与下游的新品开发过程，新品性能与客户需求高度契合，进入供应链后容易形成较高的客户黏性。

公司订单数据表明，2019/2020/2021 年，公司主要客户新增订单金额分别为 1.05/1.15/1.60 亿元，各年完成订单金额分别为 1.02/1.20/1.44 亿元，主要客户新增订单和完成订单金额均持续增加，印证了公司与客户关系的稳定性。

3.2、技术与研发优势：

拥有 64 项专利，在研项目涉及扣式电池的技术迭代以及柱形电池的开发过去几年，公司不断加大研发投入，2018-2021 年公司研发费用总体呈上升趋势，2021 年研发费用达 1358.71 万元（+38.87%），研发费用率为 4.77%，与德瑞锂电 2021 年研发费用率 5.1%相比并无明显差异。

经过多年研发积累，公司已掌握了多项关键技术，截至 2022 年 7 月 26 日，公司拥有 64 项专利，其中 7 项发明专利、57 项实用新型专利。

公司在研项目充足，共有 8 个在研项目。

公司目前已掌握了“干粉干法”生产工艺以及相关正极核心技术，可解决传统正极浸泡工艺无法控制正极片含水量、正极片对电解液吸收速率低等技术难点，达到国际先进技术水平。

此外，公司还借助高校资源，合作开展研究项目，与高校合作能帮助公司提升产品技术的理论水平。

公司在研项目和高校合作项目既着眼当下的竞争需求，又考虑到长远发展，为未来竞争形势储备充足技术。

3.3、募投项目：

拟扩产锂锰一次电池产能 5.6 亿支，比例达 100% 公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过 1,000 万股（未考虑超额配售选择权）或不超过 1,150 万股（全额行使超额配售选择权）。

公司本次拟募资 2.35 亿元，其中 2.15 亿元用于投资“新一代高性能锂原电池产业化项目”，0.2 亿元用于投资“研发中心项目”。

“新一代高性能锂原电池产业化项目”拟新增传统锂锰扣式电池产能 5 亿支、宽温型锂锰扣式电池产能 2,000 万支、锂锰软包电池产能 3,000 万支以及锂锰柱式电池产能 1,000 万支，预期大幅提升公司锂锰一次电池的产能。

该项目计划引进自动化程度更高的设备以及更先进的生产管理系统，对现有锂锰扣式一次电池产能升级。同时，基于下游应用端的发展，公司计划对产品线进行横向拓展，新增锂锰软包电池以及锂锰圆柱电池生产线。

3.4、估值对比：

公司 PE（2021）为 20.9X（发行后），可比公司 PE TTM 均值 63.7X 北交所公开发行底价为 18.18 元/股，对应 2021 年归母净利润 PE 为 16.9X（发行前）、20.9X（发行后）。目前可比公司整体 PE TTM 均值 63.7X。

公司专业从事锂微型一次电池，是国内锂锰扣式电池最大生产商之一，同时也是中国化学与物理电源行业协会锂电池分会副理事长单位。考虑到公司坚持研发投入、对标行业先进技 术，未来有望得益于产能扩充从而推动业绩增长。

4、风险提示

主要产品价格下降的风险、应收账款无法及时回收的风险

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